1、收入端呈现加速上升势头，研发+新品影响短期盈利。
Ø半导体前道设备选取16家公司【北方华创】【中微公司】【拓荆科技】 【华海清科】【盛美上海】【中科飞测】【精测电子】【华峰测控】【长川科技】【芯源微】【万业企业】【微导纳米】【京仪装备】【至纯科技】【精智达】【金海通】。1）收入端，2024&2025Q1半导体设备板块营收713.99、176.27亿元，分别同比+36.05%、38.85%，较2023年同比增速有所提升，逐步加速，表现出色，主要系在手订单充足，加快确认。2）利润端，2024&2025Q1半导体设备板块归母净利润116.57、25.55亿元，分别同比+17.30%、+41.20%，2024年归母净利润降速明显，低于营收端增长，盈利水平有所下降，2025Q1盈利水平出现一定改善，归母净利润同比大幅提升。3）存货&合同负债：① 2024&2025Q1半导体设备板块存货为637.92、682.54亿元，分别同比+35.19%、+28.20%，持续创新高，延续快速的增长势头，在手订单充足，同时设备交付同比大幅提升所致；②2024&2025Q1半导体设备板块合同负债195.13、203.97亿，分别同比+15.90%、+8.56%，较2023年同比增速有所提升，反映了在手订单向好，当前下游主要户付款方式有一定变化，部分客户设备发货才收到预付款，合同负债对在手订单指引性变弱，2024年板块新接订单仍延续高速增长势头。
2、先进制程扩产空间广阔，制裁加速国产替代。
1）下游积极扩产，先进制程空间广阔：①短期看，中芯国际2024年资本开支达到73.3亿美元，并预计2025年基本持平，维持高位，好于市场预期。此外，上海华力康桥二期产线启动、北电集成扩产启动、中芯京城0001-2地块挂牌出让等均释放了逻辑端积极扩产信号。长存、长鑫陆续增资背景下，24年重回正常扩产，25年有望延续大规模扩产势头。②中长期看，25Q1台积电7nm以下收入187亿美元，占比高达73%，2021-2024台积电年均资本开支超过300亿美元，主要用于3nm、2nm研发以及扩产，2025年资本开支预计达到380-420亿美元，对比台积电，不论营收体量，还是资本开支规模，中国大陆先进制程扩产具备较大空间。2）制裁升级将加速国产替代：①2024年12月2日，美国BIS发布管制文件，范围包括半导体制造设备、HBM、AI等，同时进一步扩大实体清单，2025年4月16日，英伟达发布公告称H20也将受限，美对华科技制裁进一步升级；②整体来看，2024年半导体设备国产化率21%，仍处于相对低位，对于光刻、量/检测、涂胶显影、离子注入设备等领域，我们预估国产化率仍低于10%，结合AMAT、TEL、KLA等指引了2025年中国大陆地区收入占比有望回归正常，国产替代背景下，看好本土设备国产化率快速提升。前道设备受益标的北方华创、拓荆科技、中科飞测、华海清科、中微公司、京仪装备、精测电子、芯源微、万业企业、盛美上海、微导纳米、至纯科技；后道测试设备受益标的长川科技、华峰测控、金海通、精智达。
分析师：黄瑞连
分析师执业编号：S1120524030001
证券研究报告：《半导体设备2024年&2025一季报总结：收入端呈现加速上升势头，研发+新品影响短期盈利》
报告发布日期：2025年05月05日
